核心观点
■数控钣金件细分龙头，转型聚焦火电灵活调峰服务及光伏高端装备产业。公司主营工业级数控钣金结构件，属仅次于军用级的高端产品，积累了精湛的制造能力。年以来，公司规划大力开拓节能环保产业，环保监测领域年8月收购南京友智科技，涉足气体流量测控系统和运营服务。环境治理领域年12月收购上海阿帕尼51%股权，但由于政策体制限制，相关项目推进遇阻，年12月公告拟1元转出全部股权。期间公司与瑞典阿帕尼签署《唯一性合作协议》，继续大力推进高压电极锅炉在国内火电灵活性调峰领域的EPC运营。年公司组建光伏自动化事业部，与RCTSolutions合作研发太阳能晶硅电池片制绒及刻蚀装备，与通威、协鑫、中节能等保持密切合作，业务进展顺利。
■政策大力推进火电灵活性改造，市场化机制保障盈利强，高压电极锅炉空间广阔。为解决新能源消纳问题，我国政府积极推进火电灵活调峰改造，规划十三五期间“三北”地区热电和纯凝机组分别改造1.33亿千瓦和万千瓦；当前两批试点火电机组总负荷仅万千瓦，潜在市场空间广阔。东北电网率先试点市场化激励，国电庄河项目盈利良好，年获调峰辅助服务补偿1.58亿元。
高压电极锅炉为火电灵活调峰较成熟的解决方案之一，年9月25日公司公告子公司友智科技分别为阜新和京科发电调峰项目运营商，其中京科项目MW电蓄热调峰工程10台电锅炉全部满负荷试运行，是国内首个标志性工程，总投资1.22亿元，公司公告该项目预计2年将收回成本，因此预估项目年均盈利万元左右；阜新发电厂建有万千瓦机组，是京科发电厂装机容量的接近三倍，项目总投资2.96亿元，未来阜新项目盈利空间值得期待。
■引进德国先进技术，积极拓展光伏自动化相关设备：公司于年引进太阳能湿法设备的核心工程和生产团队，组建自动化设备部，通过与德国RCTSolutions公司技术合作，积极研发太阳能晶硅电池片制绒及刻蚀设备。公告显示年光伏自动化设备累计接单量1亿多元，公司积累了通威、中节能、协鑫等优质客户，公告向协鑫交付了20多条黑硅工艺制绒设备，同时持续进行校企合作寻求技术上的突破，未来光伏自动化设备产业的发展前景广阔。
■投资建议：我们预计年-年净利润分别为0.44亿元、2.31亿元、3.03亿元，对应EPS为0.08元、0.42元、0.55元，公司历史收购上海阿帕尼已计提损失，京科、阜新辅助性调峰项目进展顺利，有望改善盈利，首次覆盖给予增持-A评级，6个月目标价9.66元，相当于年23倍动态市盈率。
■风险提示：项目盈利性下滑；火电灵活改造项目低于预期；相关政策不确定性。
1.数控钣金件龙头，转型聚焦环保“设备+服务”及光伏高端装备宝馨科技成立于年，初期为台商独资，年8月整体变更为股份有限公司，年在中小板上市。自成立以来，公司运用数控钣金技术，研发、设计、生产、销售工业级数控钣金结构产品，配套服务于电力设备、通讯设备、金融设备、医疗设备、新能源设备等中外知名企业。与普通消费性产品相比，工业级数控钣金结构产品在尺寸、结构复杂程度、结构体精度、强度、功能性、耐用性方面具备更高的要求，属于仅次于军用级产品的高端产品。专注转型升级，方向清晰。年以来，通过收购、股权投资等整合方式加速数控钣金业务转型升级，同时大力开发节能环保业务，积极向节能环保设备和光伏自动化等新能源设备产业战略转型。
2.转出上海阿帕尼股权，获瑞典阿帕尼国内唯一合作授权
2.1计提阿帕尼损失,拟1元转让51%股权年11月，公司以受让股权及增资方式收购上海阿帕尼51%股权，投资涉及的总金额为万元。上海阿帕尼法定代表人袁荣民作出业绩承诺，年、年和年净利润分别不低于万元、万元和万元。上海阿帕尼主营业务为承接电供暖项目，主要包括BOO和EPC两种模式，截至年12月1日，上海阿帕尼共实施了10个电热供暖项目，其中BOO模式项目8个，EPC模式项目2个。
但由于前期对成本投入预估不足，导致EPC项目存在大额亏损，BOO项目存在运营亏损。电供暖项目成本过高的原因主要在于以下两方面：
（1）一次性成本投资大：配套电网投资是一大难题，高压电极锅炉需有10KV电网接入，但实际项目运行中，由于实施层面政策未落实细化，导致配套电网建设成本由项目运营商承担，一次性成本投资过大。
（2）运营成本高：以电采暖技术上天然存在一次能源转换效率较低的问题，因此若无采暖优惠电价政策支持，项目运行中将面临成本较高的问题。
基于此，公司年1月已公告终止向上海阿帕尼提供财务资助。年12月，公司公告拟以1元向海滨电力转让上海阿帕尼51%股权。
公告显示，公司在年报已对阿帕尼的投资事项进行计提，合并报表层面最多尚有.18万元损失没有确认。年报中，母公司对上海阿帕尼计提长期股权投资减值准备万元、其他应收款坏账准备1.44亿元、应收账款坏账准备.44万元。假设上海阿帕尼以后年度持续亏损且报表日后不能向母公司归还任何借款或货款，公司合并报表层面最多尚有.18万元损失没有确认。
年合并报表层面，据公司公告，若年12月31日前能完成上海阿帕尼股权转让所有事宜，则年阿帕尼期初至处置日的收入、费用、利润纳入合并报表，现金流纳入合并现金流表，资产负债表不纳入合并范围。公告显示截至年10月31日，上海阿帕尼在合并层面归属于母公司的净资产为-.23万元，合并报表层面预计确认处置收益.23万元；考虑到以前年度未实现的内部损益54.99万元（处置当期计入合并报表投资收益）及-.8万元资产减值损失及递延所得税影响，预计对合并报表影响为49.42万元。
截至年12月31日，公司尚未有股权转让完成的公告发出，预计全年上海阿帕尼亏损将对合并报表产生影响。半年报显示上半年上海阿帕尼归母净利润为亏损万元，简单估算全年预计亏损1万元。
2.2携手阿帕尼，推进电极锅炉发展年9月，公司与瑞典阿帕尼签署《唯一性合作协议》，公司将成为瑞典阿帕尼在中国地区的独家合作伙伴，公司通过向瑞典阿帕尼采购关键零部件、辅助零部件生产、配套组装、市场开发等，降低产品成本、缩短交货周期，共同拓展瑞典阿帕尼品牌电极锅炉在中国市场的发展。合作期限暂定3年，若期满前3个月内不提出书面通知要求终止合作，合作有效期将自动延续2年。此次合作，实现了瑞典阿帕尼核心技术与公司生产制造和运营管理能力的完美结合，公司将保证每年最低30套高压电极锅炉核心组件的订购量，在授权期间不低于台高压电极锅炉核心组件的订购量。有效期内，瑞典阿帕尼授权公司为其在中国唯一、排他的合作方。
高压电极锅炉为运用高压电极技术的新型锅炉，与普通锅炉相比，具有高功率、高效能的优势，可直接接通10KV高压使用。通常高压电极锅炉内设两块电极板，电极板浸没在水中，通电后由于水的导电性，产生电阻，生热将热水变成高温水，通过锅炉外置换热装置可储存，也可直接供热用户。
国内高压电极锅炉的市场开拓和实际运用尚处在初级阶段，除瑞典阿帕尼外，还存在瑞典ZETA和美国HSI高压电极锅炉，在国内分别由瑞特爱（北京）能源科技有限公司和北京动力港科技有限公司代理销售。瑞典阿帕尼在电极锅炉的设计、制造、安装和维护方面拥有超过50年经验，年瑞典阿帕尼被选择为芬兰Olkiuoto3期核电站辅助锅炉的供应商（芬兰核电站由MW输出功率的第三代核反应堆组成）；国内市场上年瑞典阿帕尼成为三门核电站供应商，供应两台高压电极锅炉及辅助设备。
3.政策积极推进灵活性辅助调峰，电极锅炉空间广阔
3.1再生能源难并网，弃风弃光问题严峻随着我国能源与环境问题日益严峻，我国一直努力提高可再生能源在一次能源消费中的比重，成效显著。《年中国风电装机容量简报》显示，年我国风电新增装机量万千瓦，累计装机量达到1.69亿千瓦，风电累计和新增装机容量均居全球第一。
风能和太阳能天然具有随机性和波动性特点，以新疆达坂城风场每天的风力发电量为例，从归一化结果可以看出，若以全年日均发电量为基准1，最大和最小发电量至少相差30倍。我国风电资源主要集中在“三北”（东北、西北、华北北部）地区，但该地区以火电为主，且多为热电联产机组（以“以热定电”的方式运行），电源结构单一，互补能力不强，系统调峰、调频资源不足，难以实现大规模风电就地消纳。同时，我国风能资源丰富的地区以及风电场建设主要分布在远离负荷中心的边远地区，由于输出线路建设落后于风电场建设，风电送出也存在着很大的困难。
国家频频发布政策促进可再生能源消纳，但在执行层面始终缺乏行之有效的手段，我国弃风问题日益严峻。前三季度，全国风电累计发电量亿千瓦时，平均利用小时数小时；风电弃风电量.5亿千瓦时，主要发生在新疆、甘肃、内蒙古、吉林等地。其中，新疆弃风亿千瓦时，弃风率29%；甘肃弃风67.4亿千瓦时，弃风率33%；内蒙古弃风59.1亿千瓦时，弃风率14%；吉林弃风14.8亿千瓦时，弃风率19%。
3.2政策推进，多因素提升火电灵活性可再生能源的消纳是一个综合性问题，与规划、政策、技术等都密切相关，应当从可再生能源合理布局、加快跨区送出通道的建设、加强需求侧管理、增强电源灵活性等多方面入手。其中，增强电源灵活性是最为直接的措施。
增强电源灵活性又可分为增加火电灵活性、新建调峰燃气电站、新建抽水蓄能电站、新建储能电站等多种方法。从我国的国情来看，西北、华北、东北区域电源结构单一，抽水蓄能、燃气电站等灵活调节电源比重不足2%，未来也难有大幅提升的空间，而储能电站的成本过高，短期内也难以发挥作用。最为有效的就是对装机容量最大的火电进行灵活性改造。
火电灵活性包括快速爬坡能力、深度调峰能力和快速起停能力，其中深度调峰能力是指火电机组具有较广的变负荷范围。目前，一般纯凝汽式机组变负荷范围在50%~%之间，而热电联产机组仅为80%~%之间；国际横向对比看，我国燃煤火电机组，尤其是热电联产机组的调峰能力明显偏低。若将燃煤发电机组的下限50%下降到40%，则可为风电提供1亿千瓦的接入容量（年燃煤电厂装机容量为10.亿千瓦），完全可以将消纳目前所有的弃风容量。
近两年来国家陆续发布若干电力体制改革文件，旨在推进电力交易体制改革，完善市场化交易机制，推进发用电计划改革，更多发挥市场机制作用，通过火电灵活性改造以促进可再生能源消纳。年6月28日、7月28日国家能源局先后下达两批火电灵活性改造试点，分别确定辽宁丹东等16个项目、长春热电厂等6个项目为第一、二批提升火电灵活性改造试点，鼓励火电机组进行灵活性改造参与调峰，全面推动煤电机组灵活性改造。
3.3东北试点市场激励，庄河项目盈利强东北电网覆盖辽宁、吉林、黑龙江省及蒙东地区，由于地处高寒，供热机组占火电容量7成，供热期调峰能力有限，热电之间矛盾突出；同时风电、核电发展迅猛，因此东北电力系统调峰问题十分突出。年11月东北能监局连续出台《东北电力辅助服务市场专项改革试点方案》、《东北电力辅助服务市场运营规则》，目的在东北地区建立电力辅助服务分担共享市场机制，缓解热、电矛盾，促进风电、核电等清洁能源消纳。
东北电力调峰辅助服务分为基本义务和有偿调峰辅助服务，有偿调峰服务在东北电力调峰辅助服务市场中交易，暂包含实时深度调峰、可中断负荷调峰、电储能调峰、火电停机备用调峰、火电应急启停调峰、跨省调峰等交易品种。其中，火电机组提供实时深度调峰服务，灵活性高、随时平滑稳定地调整机组出力。
实时深度调峰交易的两大要素如下：
（1）购买方：风电、核电以及出力未见到有偿调峰基准的火电机组。
（2）交易报价：
交易报价采用“阶梯式”报价方式和价格机制，发电企业在不同时期分两档浮动报价。在供热期，热电机组负荷率在40%~50%之间，报价在0~0.4元/kwh范围；负荷率低于40%，报价在0.4~1元/kwh范围。
实时深度调峰交易按照各档有偿调峰电量及对应市场出清价格进行结算，最终火电厂获得补偿费用根据开机机组不同时段所对应的两档阶梯电价进行统计，计算方式如下：
火电厂实时深度调峰获得费用=∑_(i=1)^2?〖（第i档有偿调峰电量×第i档实际出清电价）〗
（注：有偿调峰电量指火电厂在各有偿调峰分档区间内平均负荷率低于有偿调峰基准形成的未发电量。）
此报价机制为灵活性调峰项目带来良好收益，北极星电力网信息显示，第一批试点项目之一——国电庄河项目于年度获得省调发电企业调峰辅助服务补偿1.58亿元，近三年获得的深度调峰补偿已达到2.5亿元，良好的收益给予火电厂充分的激励使之具有参与调峰的动力。
3.4高压电极锅炉调峰技术成熟，京科、阜新项目落地热电联产机组通过热电解耦提升火电灵活性，一般有以下两种技术路线：一为高压电极锅炉，利用电极直接加热水，一般需另配蓄热罐使用；二为固体储热式电锅炉，利用电阻加热储能砖，而后用热风加热水，两者对比来看，高压电极锅炉占地面积小，固体蓄热式调热灵活性更强，实际应用中各有优劣势。
（1）高压电极锅炉：系统简单、占地面积小，单台电极锅炉容量3MW~50MW，可按需组合多台使用；
（2）固体蓄热式电锅炉：系统较复杂，占地面积大，锅炉容量可根据需要进行组合，最大可至MW。
应用高压电极锅炉蓄热供热参与灵活性辅助调峰项目，是在热电厂内建设一定规模的电极锅炉和蓄热罐配合热电机组进行深度调峰。当供热机组进行深度调峰时负荷较低，机组抽汽量无法满足供热需要时，可通过高压电极锅炉满足供热需求，同时也确保满足机组低压缸最小进汽量，保障机组安全稳定运行。高压电极锅炉具有较高的运行安全稳定性，能够满足电网调峰对调峰深度、加减负荷速率和负荷控制精准的要求，是目前较为成熟的调峰技术。
年9月25日公司公告，全资子公司友智科技将分别与阜新发电和京科发电合作，由友智科技投资建设电锅炉及蓄热设施参与机组深度调峰，开展“采用高压电极锅炉蓄热供热参与电厂灵活性辅助调峰项目”，两项目可研估算总投资分别为2.96亿元和1.亿元。具体项目细节如下表所示：
年11月28日公司发布京科项目进展公告：内蒙古京科发电有限公司MW电蓄热调峰工程10台电锅炉全部完成满负荷试运，正式进入商业运营，投入电蓄热装置，参与电网调峰。此项目在满足东北电网深度调峰、消纳风电的同时，也完全满足了区域内居民供热的需求，使热电机组成功实现“热电解耦”。公告显示，此项目是国内首个采用高压电极锅炉加蓄热罐技术路线进行灵活性调峰的标志性工程。