事件：
年9月，为了向广大消费者强力推荐白羽肉鸡鸡肉产品，使消费者对白羽鸡肉的特性有充分的知情权，引导消费者改变传统的肉类消费观念和消费习惯，选择符合现代健康消费理念的白羽鸡肉产品，山东民和牧业股份有限公司(以下简称“民和股份”)与山东益生种畜禽股份有限公司(以下简称“益生股份”)、福建圣农发展股份有限公司(以下简称“圣农发展”)、山东仙坛股份有限公司(以下简称“仙坛股份”)联合开展“为消费者强力推荐最有益人类健康的白肉中的白肉蛋白——白羽鸡肉系列活动”。四家上市公司将充分利用互联网等现代化的宣传手段，尽量扩大宣传范围和效果。
评论：
圣农发展等四家上市公司的联合宣传活动有利于消除广大消费者对白羽肉鸡行业的错误认识，树立正确的肉类消费观念，养成健康的膳食结构，对白羽肉鸡终端需求的改善起到正面的积极作用。
我国的人口结构加速老龄化，心血管发病率居高不下，人们对健康的追求将倒逼饮食结构的改变，以白肉代替红肉成为必然的趋势。随着消费者教育的普及，我国居民对禽肉消费的抵触情绪将得到修正，禽肉消费需求有望出现恢复式增长。
投资要点：
■产能过剩局面发生根本性逆转。我国白羽肉鸡的市场需求大约为每年40亿羽，对应的祖代鸡数量为70-80万套。如下图所示，我国白羽肉鸡祖代鸡引种数量从年以来持续高速增长并于年达到顶峰，当年的引种量为万套，行业产能严重过剩。与此同时，我国宏观经济陷入通缩的泥潭，终端消费不振，畜禽价格跌跌不休；而玉米和豆粕等饲料原料价格从年底开始持续快速上涨，进一步压缩了下游养殖企业的盈利空间。
年以来，速生鸡、禽流感等一系列负面事件使我国的禽肉消费断崖式下跌，行业盈利急转直下陷入全面亏损，外部的冲击无疑更是给危机中的禽产业链雪上加霜。年全行业亏损超过亿，14年亏损约亿。
为了应对进口祖代鸡产能过剩的问题，13年下半年我国成立了白羽肉鸡联盟，对进口祖代鸡数量进行控制。14年进口统计是万套，实际是万套，15年联盟计划将进口量控制在万套，但由于美国1月份发生了禽流感，虽然可以变道从法国进口，但进口量大幅下降，预计总量为84万套，较年初的计划下降20%。明后年联盟计划对引种量进一步控制，同时要求生产企业都不进行强制换羽。
年1-8月，我国共进口了祖代鸡43.8万套，剩下的四个月要完成40万套的引种量有一定难度，因此我们预计全年的引种量在70-80万套之间，同比降幅高达30%。从今年开始，我国的祖代鸡引种量将大幅下降至正常水平，极大地缓解全行业的过剩产能。
■需求的非理性低迷出现转机。鸡肉的消费量和经济有密切的关系，经济越发达鸡肉的消费量就越大。目前全球白羽肉鸡的消费量占全部肉类消费的28.1%，并早已成为诸多发达国家（欧、美、日）的第一大消费肉类，其中美国白羽鸡肉消费占比为52.28%，英国为49%，日本为34.5%，而我国仅为13.1%，显著低于发达国家，甚至于不到全球平均水平的一半。
我国的鸡肉年产销量在上世纪八九十年代经历了较长时间的高速增长，从年的不到千吨/年迅速上升至年的超过千吨/年。此后增速大幅放缓至低个位数，从年开始我国鸡肉的年产销量出现了负增长。
我们认为，在我国鸡肉年产销量突破1万千吨后，由于基数原因及每年的新生儿数量下滑带来的人口加速老龄化，导致对肉类需求增速总体呈放缓态势，这可以从猪肉产销量的增长情况对比得出。如下图所示，猪肉年产销量在上世纪七到九十年代经历了长达三十多年的高速增长，年产销量从年的不到1万千吨迅速增长到年的超过4万千吨。此后增速迅速放缓为低个位数增长，但除个别年份外，始终维持正增长。
值得注意的是从到年，鸡肉和猪肉的产销量增速出现了较大的偏离，猪肉仍然维持正增长，而鸡肉则转为同比负增长。今年一季度末开始，猪价猛烈上涨，毛猪价格从3月19日的12元/公斤一路上涨到8月中旬的19元/公斤，涨幅约为50%，可是鸡价却毫无起色。往常鸡价变动一般滞后猪价变动3-4个月，今年这种反常情况的出现，我们认为主要的原因在于：从年开始，禽产业链受到一系列负面事件的冲击，导致需求持续处于非理性低迷。随着负面冲击的边际效应逐渐减弱及消费者认知的修正，未来鸡肉消费有望重回增长通道。
■进口管制加强，外来冲击可控。经过全产业链近几十年的不断努力，我国的白羽肉鸡成为唯一能够持续出口发达国家或地区的肉类。如下图所示，从年开始，我国鸡肉开始出口，且出口量增速维持高位。与此同时，我国鸡肉的年进口量以更快的速度迅猛增长，到了上个世纪九十年代末期甚至超过了出口量。年我国加入WTO后，鸡肉出口和进口量均出现了巨幅波动。近年来，我国鸡肉的进口量基本维持平稳，而出口量呈现出下滑的态势。
在鸡胸肉产品方面，我国具有成本优势。国外的鸡胸肉价格将近国内价格的两倍，但是进口和走私的鸡爪、鸡心等下角料在国外是废弃物，成本为0，这一块对国内市场的冲击较大。
如上图所示，我国禽肉及杂碎的累计进口金额增速显著高于禽肉产品的累计进口金额增速，两者的差异主要来自于鸡爪、鸡心等下脚料。其中，年我国禽肉及杂碎，尤其是禽肉制品的累计进口金额出现了井喷式增长，我们认为主要是因为国内爆发严重的禽流感，使得进口禽产品相比国产更受到消费者青睐。
进口肉的大量涌入且走私猖獗，对国内的畜禽产业造成了巨大的冲击。近年来，国家加强了对走私的打击力度，且严格执行畜禽产品的进口配额制度，将有利于缓解国内供应过剩的局面。
投资建议：
我们认为白羽肉鸡行业的供求关系有望在年迎来逆转，全行业的盈利状况将得到根本性改善。经过长达两年的巨额亏损，大量散户和中小养殖户彻底退出市场，行业的集中度进一步提升。圣农发展等龙头企业充分发挥其自繁自养自宰的产业链一体化优势在行业低迷时逆势扩张，始终如一的产品品质有助于维持高溢价并迅速抢占下游大客户。通过引入KKR等海外巨头作为战略投资者加强内部管理，保证产品质量以提升市场占有率。一旦上游供给受限或下游消费复苏，行业的供求关系发生逆转时，禽肉价格将飞涨，叠加近年来不断扩大的出栏量，大型规模化养殖企业的盈利弹性巨大。鉴于目前行业正处于盈利向上的拐点，相关上市公司在今年四季度、尤其是年的盈利有望大幅超市场预期，因此我们对白羽肉鸡行业给予“推荐”评级。行业内的四家上市公司盈利预测（wind一致预期）及我们的评级如下表所示：
风险提示：
玉米、豆粕等饲料原料价格超预期上涨；疫病风险导致下游需求发生断崖式下跌；行业或公司产品出现食品安全问题而受到负面影响。
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