银杏时刻
11月29日，银杏环球创始人兼首席投资官张峰先生在诺亚财富丽江钻石年会分享了对市场的独到见解。在张峰看来，中国经济发展的底层逻辑会越来越像美国，由内需拉动，由科技创新来驱动，由企业家精神来支撑。演讲
张峰（银杏环球创始人兼首席投资官）
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赵凤玲（诺亚财富品牌市场中心）
今天我演讲的题目是《多事之秋已去，泰来之春将至》。我起这个题目的寓意是想表达我们要从四季来看当前的市场，不能只感受现在，关键是未来怎么样。
我们怎么看未来？
首先我想讲一个现象。中美房价对比，中国房地产过去涨了10年，而美国的房市过去10年是下跌的；而股市却相反，美国股市过去涨了10年，而中国股市呢10年又回去了。
这里我们得出一个结论和一个思考。结论是：如果要形成一个长期健康发展的市场，股市和楼市要相对均衡。思考是：为什么美国股市能够涨10年？我的观点是：美国上市公司有回购这样一个做市机制。那中国的突破点在哪里呢？
我认为突破点一定在科创板。因为经济长期一定是从非均衡走向均衡。首先是房市和股市的均衡，期次是股和债的均衡。为什么我们现在杠杆率过高？原因就在于股本不够大，用持续发债去发展，导致杠杆过高，这是不可持续的。科创板一定是科技和非科技的平衡。
美国在经济周期的第7个阶段，去杠杆已经完成，美国的风险在于通胀压力，而这个通胀的压力来自于 等导致的成本上升。但中国不同，中国现在还没有完成去杠杆，这是一个痛苦的过程。但好在中国的债务主要是内债为主，中国政府有相当的自由度去完成漂亮去杠杆。
今年中国股市为什么跌？
这个问题，今年10月份在刘鹤的记者招待会上就提出来，刘鹤当时就指出主要是四个方面的原因：
是以美国为主的全球央行加息，导致新兴市场货币和经济的下跌；
第二个因素是中国新老经济转换；
第三个因素也是最根本的一个因素是对国家方向的担忧。我认为这是今年股市下跌最根本的因素。非常好的是这个因素从一行三会到副总理到主席讲话都给予了回应，通过一系列民营座谈会，来让大家清晰主基调。其实这个主基调两年前就写过了，落地仍然有一个艰难的统一共识的过程；
第四个是技术性因素，就是过高的杠杆集中反映到上市公司大股东的质押问题上。
这四个因素里面，第四个是最次要的因素，最核心的是第三个。
这个问题，我个人的判断：改革和开放是没有选择的选择。中国过去最核心的政策就是改革开放。
我的判断是过程中尽管有矛盾有反复，但大方向是确认的，就是走改革开放这条路，这是 的选择。这也是为什么我今天演讲的主题是从多事之秋到泰来之春。
当下的政策是来之不易的，是从前期市场的混沌之中走出来的，因此我们要相信国运。大方向定了之后，我们看到微观上有些政策对某些行业是一刀切的，是不友好的，确实是和大方向有违背的。我认为需要时间把这个矛盾的政策慢慢理顺，我们要有一些耐心，同时要对市场的长期性投资和发展予以重视。
巴菲特给我的启示
巴菲特股东大会我连续去了8年，每年都非常有收获。就发现，投资和经济分析是有区别的。经济分析充满了各种问题、各种担忧，每年都有大师发生。但是，从巴菲特11岁开始投资股票开始，到现在，中间经历了无数的大事，但只要做对一件事，买标普，就可以获得5千倍的回报，中间都不用花时间选公司，只要相信美国的国运就好了。
这就是说，投资经理必须要对结果负责，再多的分析，拿出结果是关键。
每年全世界的投资人在巴菲特股东大会现场就会问当年最重要的事件会怎样影响他的决策。巴菲特不认为这个很重要。因为只要选准了真正伟大的公司，可以穿越四季波动成长。
环球银杏成立的时候我们就想好了，聚焦投资中国最伟大、 的一批公司，这批公司我给了个标准，就是过去10-20年，增长要能跑赢房地产。只有少数公司可以做到，我们跳出来只有三四十家这样的公司。这些公司有壁垒、又属于新经济公司的龙头公司。把握住这些公司，投资收益率长期是没有问题的。
我们如何找到这样的公司呢？我们是以实业家、PE的思路去长期研究他们、持有他们，要能够看穿短期的市场波动。
区分“波动”和“风险”
在这里我想区分风险和波动。波动，包括回撤率，在我理解不是真的风险。真正的风险有两种：
种，你买元买了只股票跌到90元，这个不重要，重要的是能不能涨回元，甚至更高，这是关键。如果涨不回去就两个原因： 是公司有问题，没有发展前途；第二是投机错误，商业模式泡沫。这才是风险，买错了公司。
第二种，你用元买了一家只值元的股票，这只股票跌到,，短期能涨到，但你是元买的，收益率就太低了。这也是风险，买贵了。
所以回撤率控制重不重要？我觉得这个是心理上的安慰。因为如果我们理解市场、理解波动，那参与这个游戏，波动就是不可避免的。股价的长期涨幅取决于利润的长期涨幅。
我觉得中国股市大部分情况下A股的价格都是高估的，因为好公司太好，钱太多。这是一个有一亿股民在和你同台竞技的市场，没有哪个行业比这个行业竞争对手还多，那我们有什么优势与他们竞争呢？我觉得优势就是看破现象看到本质。
投资中真正的风险是买错了公司和价格，而波动不是风险。把波动当机会，而不是把波动率管理当成目标。波动率管理要付出巨大的成本。这是我的独立思考。
年我向巴菲特请教一个问题，我问他作为一个投资人的护城河是什么？问这个问题是因为我自己在思考，作为一个投资人，我自己有什么持续的优势能够从过去一直延续到未来。
巴菲特回答说： ，要有持续的学习能力，向一个学习的机器，从方方面面不断修正自己的思想；第二是投资的企业的护城河就是你的护城河，但要坚持长期投资。否则换来换去就没有持续的优势。
中国的机会?抓消费
基于上述的投资逻辑，我的投资组合90%都跟消费有关。我觉得把握中国机会抓消费就可以了。底层的逻辑是我认为中国会越来越像美国，由内需拉动，由科技创新来驱动，由企业家精神来支撑。
中国的消费已经开始超过美国，这是中国的未来，核心就是消费。这里的消费不只是消费品，还包括医疗、娱乐、电商，这些都是消费。
简单讲，就是中国14亿人享受更好、更现代的生活，这是挡不住的。这就是我们未来巨大的机会。
正因为大家充满了各种疑问和担忧，在这个资本的冬天，但我们看到的是十年难得的好机会，各种指数都处于历史的低点，会不会更低呢？汪总说不是到半腰而是已经到膝盖了，我觉得基本已经在底部区域了。
所以，投资是一个勇敢者的游戏，肯定是少数人才能抓住的。大部分人担忧、彷徨、迷茫的时候，你找到了信心找到了主线，你抓新经济、高成长、伟大公司，那这个主线已经清晰了。
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