十年来企业盈利水平零增长、与美国企业三十五年来最大估值差、四十三年来最差的复苏步伐…欧洲在不断刷新记录的同时也令投资者对其退避三舍。不过在瑞银看来，最坏的时刻恰恰可能意味着最佳的介入机会。
瑞银最新报告介绍了当下欧洲经济和企业所面临的一系列艰难时刻，多项指标都刷新了“下限”。不过所谓横看成岭侧成峰，瑞银认为简单的数据解读并不能完全体现出欧洲的真实情况。
瑞银首先指出，金融危机和QE令十年期德国国债收益率与欧洲银行股息之间的差值扩大至6%，创四十年新高水平。而最近公布的意大利银行业坏账情况意味着欧洲银行业PE已经回到年的水平，这将导致差值进一步走阔。
不过瑞也表示，从好的方面看，欧洲银行整体的资本水平已经是危机前水平的四倍，这使得银行的韧性得到了增强。再考虑到坏账计提的规模和银行营收的差异化，任何通胀前景的改善都会利好欧洲银行业，利空德债收益率。
在盈利问题上，下图展示了年以来的盈利周期变化。欧洲企业盈利水平复苏速度为43年新低，过去十年盈利增速为零。尽管有投资者将其归咎于金融公司，但是实际上他们的盈利水平整体要好于危机前，而一些和大宗商品和新兴市场相关的企业则受到了明显的影响。
IBES也持有相对悲观的看法。图6显示了其对欧洲年EPS增长的看法——创下了历史第二低的预期水平。IBES还预计欧洲企业营收增长未来10年内将会有9年出现下滑。
图7则是年以来EPS预期的变化。瑞银认为，考虑到通胀有回归的可能，IBES可能有些过度悲观了。毕竟年大宗商品和油价走低导致欧洲企业利润被抹去了10%。
下图则显示了欧美企业的盈利水平差距创下42年峰值——这主要是由于欧洲方面在应对危机和重振复苏上相对迟缓的动作。不过瑞银指出，在欧洲“触底”之后，这种差距有望收窄。
欧洲企业/美国企业的CAPE水平位于35年低点。估值差异主要是由于欧洲方面盈利水平欠佳。类似的，在美国方面盈利见顶的情况下，未来情况可能出现转变。
瑞银最后总结称：
尽管市场总是认为在欧洲尚未进行结构性改革的情况下，欧美之间的差距很难收窄。但是考虑到欧洲本身的周期性因素，即便欧洲重演日本十年无增长的历史，我们也有理由相信盈利增长会有所起色。
年欧洲整体的PE水平为15倍略高于平均水平的14倍，但是股息率3.8%高于历史平均水平的3.1%。
长期以来欧洲市场的表现滞后于美股是不争的事实，因此上述图表和数据究竟是机会还是警示，取决于你自己的看法。重要的是，不要被假象所迷惑。
在最近一轮QE和疲软的一季度业绩公布之后，投资者似乎决定离开欧洲，至少ETF是那样显示的。不过记住，真理总是在少数人手中……
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