报告导读：
由于军工行业的特殊性，比如高Beta、高估值、概念题材倍出、信息不对称等特征，在A股市场中，军工的投资者大体可以分为2类：1）从产业趋势与基本面分析的角度，挑选“改革+成长”的军工股；2）从交易与资金博弈的层面，配置军工股。本文正是试图用策略思维看待与分析当前军工板块的投资机会。
我们的结论：基金对军工配置水平降至低位，板块微观结构逐步优化，军工龙头白马已具备较好的配置价值。
国泰君安军工团队：张润毅/杨宇/邱日尧/彭磊/方睿
投资要点
用策略视角看军工投资。规律与结论：1）基金对军工通常是趋势性投资，其仓位变动滞后军工指数变动1-2个季度；结合持仓变化情况，我们判断军工已进入底部区域，龙头白马已具备较高配置价值。2）年军工板块分化加剧态势仍将延续，国企军工股整体优于民参军。3）国防信息化板块回调充分，基金持仓大幅下降，微观结构逐步优化。4）内生高成长、低估值、基金持仓比例较低的稀缺标的是民参军的首选。
17Q2基金对军工配置降至13Q3水平，市场悲观预期已反应较为充分。①17Q2基金对军工的整体配置为1.75%，排倒数第9/30，降幅排第5/30；②自16Q2，基金对军工板块的投资偏好逐渐下降，重仓数量由只降至92只，重仓市值占比连续6个季度下滑，由11.3%降至4.7%，接近13Q3水平；超配比例趋于0，接近13Q3军工行情启动时水平。
国企军工配置相对稳定，民参军大幅减少，两者分化加剧。①16Q2-17Q2基金逐步减仓民参军，抱团国企军工，重仓国企军工股比例维持在70%-80%，民参军由83%降至53%；②年以来，基金重仓民参军市值占比长期较高，但随着风险偏好回落，17Q2占比降至2.3%，与国企军工相当，但仍处于超配，而国企军工由超配转为低配；③我们判断，军工投资将继续以代表主战装备的国企军工为主，而民参军以结构性机会为主，内生高成长、低估值、低持仓比例个股存在投资价值。
信息化板块配置比例大幅下降，重点布局细分领域龙头。①基金重仓军工7大板块的股票数量均明显下降，其中信息化降幅最大；②17Q2基金重仓各子板块市值占比与年初水平相当，其中信息化长期领跑，但15Q4起逐步由6.3%降至1.8%，超配比例由4.2%降至0.14%；③信息化板块的高估值与业绩低于预期是基金减仓的主要原因，但其估值已降至64倍，排名倒数第2，回归14Q1水平。我们认为，信息化建设是国防工业发展的大趋势，信息化国家队与优质民参军值得高度鐧界櫆椋庢湁鏁堢殑娌荤枟鏂规硶鍖椾含娌荤櫧鐧滈鍘诲摢瀹跺尰闄㈡渶濂?