明天就是四季度的第一个交易日,从A50和港股来看,这个头应该开的不错。虽然八月和九月行情都非常差,经历了betadecay和alphadecay之后,场内所有类型的交易者都遭遇了不同程度的打击。但是来到了十月,我们不应该再带着九月悲观和冷清的思维来做分析。
毕竟不缩量,向上的动量就起不来,不挖坑,估值的合理性就满足不了,从这个视角来看,九月的冷清在月级别上仍然不是一个差的节奏选择。对于十月份怎么做,四季度怎么做,我们应该积极的去应对。
首先我做一下宏观分析吧,目前的宏观情况,可以用四个字来形容,“风险很小”。为什么会这么说,会不会太绝对了?我的理由如下,首先假期里出清了两个能从美国传导的宏观风险,一个是特朗普的染病后出院,另一个就是政府的经济刺激法案暂时落空。两个时间都会给市场带来小幅度的系统性冲击,但是已经在假期出清了,并且A50给的反应也偏积极。
特朗普的东西我就不分析了,边际影响很小。对于经济刺激法案,美国政府坑美联储的习惯也不是一天两天了,美国的政治体系中,从来就是放水容易,赤字难。美联储调利率,只用七个人开个会表决一下就OK,并且很大程度上取决于主席的意愿,但是政府的经济刺激法案需要经过两院和两党的博弈,过程十分复杂。但是这一次情况确定性比较强,法案不可能不出来,最迟也就是特朗普现在说的大选之后,所以这次反而把市场的预期拉低了,降低了风险。
国内的维度,因为市场的预期不高,仍然风险不大,央行在上一轮降息降准周期中已经做到了全球最鹰,更加注重结构的调整,放的水不多,但是死也不让流入房地产。并且我国还有一个调结构的操作是西方世界没有的,就是银行的让利,把银行端的水分压出来,放到实体中(非金融资产)。如何评价这种方式,毫无疑问是优秀的,只是资本主义制度无法做到而已,这就是制度优势。
论证完没有利空,我们还有一个利好,就是人民币的持续升值。国庆期间离岸人民币结束反弹开始继续升值。
如果说内外部孤立的利率维度托住的点,内外部结合的汇率维度就能托住-,因为传导的方式不一样,一个是模仿美股的方式,一个是流动性的方式。
说完了货币的维度,我还想提一下我国经济结构的问题,观点我之前说过了,出口端因为政治因素和经济发展阶段的问题持续乏力,投资端正在从供需两头同时遏制房地产行业的政策继续深入,只有消费端可以真正撑起经济大梁,基建只能尽绵薄之力。消费结构性行情,消费结构性行情,消费结构性行情,重要的事说三遍,并且不只是食品饮料,甚至食品饮料只会占小部分,一切你需要的生活元素,无线耳机、新能源汽车、三明治机、牛奶、顺丰快递、卫生纸等等等。这个月是全国消费促进月,政策端已经开始逐渐验证我的观点了。
看完了宏观,再说说市场结构。经过七月初的高波之后,市场的主线、节奏、筹码结构都被打乱了。食品饮料在高度的确定性溢价之后,摸到了估值顶,科技在被当做贝塔来用之后,在流动性折价和外部政治的持续利空之下,选择了下杀筑底。而医药中除了成为大题材的疫苗产业链,其他大多数的产业仍然保持着正常的节奏,并没有收到流动性带来的物理冲击。而传统行业发生了大分化,同为疫情受损,在经济反弹时有同样大幅反弹预期的产业,特别是头部公司,已经完成了估值修复并且在短期定价模式下走出了趋势,溢价已经开始了;而不能随经济大幅反弹的,估值仍然没修复。
用一句话来形容就是,群龙无首。之后的时间,除了科技,我不认为有哪个大板块的估值可以支撑一个大波段,但是科技暂时还没有明确的信号出现。所以我暂时把之后的行情定义为,各个大行业高景气的细分赛道,会继续演绎自己的结构性行情。结构牛这个词已经被大家放下两个月了,我今天想继续拿起来。
对于策略,我想从三个维度来看
阿尔法维度因为本质就贯穿着对冲的理念,所以有防守和进攻,并且阿尔法是自下而上的,所以需要细分的逻辑来归类,要按产业的背后驱动力来归类,而不是广义的子行业。
而贝塔没有对冲,只追求向上时放大波动的程度,当然能带有一些阿尔法逻辑那更好。但是在我的体系里,短期定价中的贝塔也不意味着自上而下,更多的是节奏和筹码博弈。
真正短期的自上而下被我单独分出来作为一个维度,他们需要宏观和产业的供需逻辑来推动,需要戴维斯双击,需要打开业绩和估值的空间。
1阿尔法维度
防守:医药行业外包维度
这个刚给大家上过课,我就不讲基本面了,自己去医药行研的文章里找。我就在市场的维度评论一句,我没法预知这些东西能涨多少,但是他们会不会跌,跌多少我心理是有数的,估值不低但是也高不到被杀的程度,所以是用来防守的。
进攻:新能源降价维度
(1)平价上网的光伏。作为新能源产业链的上游,光伏在不断降本的路上,景气度终于也是集中到了上游,