一周关键词
从外资操作看A股走势及市场风格
（一）总量规模：一季度北向资金净流入近千亿，对A股定价权提升1、一季度陆股通净流入A股亿元，规模接近年全年的一半；2、截至3月31日，陆股通持有A股流通市值2.36万亿元，占A股流通市值比例为5.17%，外资对A股的定价权正逐渐提升；3、一季度陆股通有过两次规模较大的净流出，均对应为国内外市场大幅波动期，从过去表现看，每当VIX指数大幅上行阶段，外资往往表现为短暂的净流出。（二）从全年角度看，海外市场短期波动不会改变北向资金长期流入A股的趋势，但也较难成为A股指数趋势性向上的动力，更多为托底A股下行空间的资金1、从估值角度，当前A股指数并不低，截至3月31日，上证50、沪深估值分别位于年以来95%、90%分位；行业估值方面，与年所有行业估值均处于低位不同，如今部分行业如食品饮料、休闲服务、家电、汽车估值仍偏高，部分白马蓝筹高估值风险制约资金的大幅流入；2、A股提高三大国际指数纳入因子进程暂缓，指数纳入效应有限，但趋势上全年仍将持续流入，净流入规模有望超亿元。（三）北向资金风格配置趋向均衡，增持低估值、顺周期行业，减持电子、汽车、食品饮料等高估值行业1、从重仓行业看，截至4月1日，陆股通仍重仓板块以大消费、电气设备、大金融为主；2、从持仓变化看，3/1-4/1期间，陆股通增持银行、医药生物、公用事业、建筑材料、交通运输、钢铁；减持电子、汽车、食品饮料、有色金属、机械设备。（四）定价权角度，北向资金对大消费定价权最高，对顺周期行业定价权提升1、以陆股通持有行业市值与行业自由流通市值的比值作为北向资金的行业定价权指标，截至4月1日，北向资金定价权居前的行业有：家用电器、休闲服务、食品饮料、建筑材料；2、3/1-4/1期间，北向资金定价权提升靠前的行业有：综合、银行、纺织服装；定价权下降靠前的行业有：汽车、传媒、休闲服务、家用电器。（五）资金流向角度，北向资金流入大盘股、银行股，从高估值成长流向低估值防御板块，市场下行期银行板块显示出较好的抗跌性1、北向资金对跌幅较大的沪深成分股流入较多，3月期间净流入约亿元；2、从行业资金流向看，3/1-4/1期间，陆股通净流入银行板块亿元，资金净流入居前的招商银行（+46.5亿）、平安银行（+23.0亿）、交通银行（+10.9亿）等在3月份市场下跌期间跑赢市场，防御属性较强。风险提示:流动性紧缩超预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。《从外资操作看A股走势及市场风格》发布日期：-04-09；署名分析师：李立峰；执业证书编号：S33月金融数据分析（宏观篇）
3月金融数据特征：总量同比有所减少，结构仍然保持优化。受抗疫和逆周期政策影响，去年3月信用扩张显著，基数较高，同时今年政府债券发行节奏有所推迟，3月社融同比正常性回落。经济动能持续恢复和增强下，中长期贷款保持显著扩张。预计未来信贷保持扩张，债券融资恢复放量，社融总体稳健增长，全年增速约12%。（一）信贷规模仍可观：居民房贷和企业长期融资继续放量，中长期贷款保持显著扩张状态3月新增人民币贷款2.73万亿元，同比减少约亿元，考虑去年政策鼓励因素，3月新增信贷规模仍较为可观；中长期贷款仍是主力，规模为1.95万亿，同比多增亿元，占比71.6%。结构方面：企业中长期贷款继续显著扩张，经济持续恢复下，特别制造业景气度较高，对中长期融资需求较强，政策鼓励引导也是重要因素；居民信贷同比继续显著放量，反映居民购房需求保持较高热度。（二）社融同比减少：信贷主力性进一步提高，债券融资同比显著回落3月新增社融3.34万亿，同比减少1.84万亿，存量社融增速12.3%，较上月回落1个百分点，同比高0.8个百分点。结构方面：信贷是增长主力（同比减少亿元），占比77.3%，较上月提高2.3个百分点；企业债券和政府债券融资环比改善、同比显著回落（分别减少亿元和亿元）；股票融资平稳扩张；非标融资方面：票据融资下降，政策规制下信托融资继续收缩，委托贷款亦下降。（三）存款同比有所下降，M1回落幅度较M2小3月存款特征：受社融同比扩张减少影响，存款同比亦相应下降，增速9.9%，较上月回落0.5个百分点，同比高0.6个百分点。3月M2增速9.4%，较上月回落0.7个百分点，与社融增速差值继续收窄；M1增速7.1%，较上月显著回落0.3个百分点，受经济活跃度较高影响，M1回落幅度较M2小。风险提示：经济活动超预期变化。《总量同比回落，结构持续优化——3月金融数据分析》发布日期：-04-12；署名分析师：孙付；执业证书编号：S43月金融数据点评（固收篇）
（一）“高基数效应”下社融回归下行通道3月份社融增速较上月下行1.0pct，重归下行通道，分拆来看：1、新增人民币贷款有所降温。经历了1、2月份的信贷数据大超预期，3月份新增人民币贷款同比少增近0亿元。从一季度数据看，新增信贷7.91万亿元，较去年同期多出亿元，本年一季度信贷表现强劲，银行开门红下叠加疫情后复工复产推进较快。在宏观稳杠杆的定调下，地产信贷严控及地方国企风险等因素均影响金融机构信贷投放额度，草根调研发现，多地银行放缓信贷投放节奏，控制信贷投放的额度，预计Q2新增信贷会进一步放缓。2、企业债券融资仍处于永煤事件后的复苏期，难比去年同期。3月份社融口径企业债券融资亿元，同比少增近亿元。3月份信用债市场持续复苏，部分区域债务风险化解取得了一定进展。但考虑到去年同期有疫情影响下债券放量及3、4月份到期高峰特殊因素，“高基数”效应使得企业债券融资成为3月份社融增速的拖累项。Q1社融口径企业债券融资亿元，尽管远逊于去年1.78万亿元，但与Q1、Q1（亿元/亿元）相比并不弱。以申万行业剔除银行、非银数据来源统计，分品种来看，3月份短融超短净融资占比92%，私募+PPN占比42%，中长期限债券品种净融资呈现融出状态；分等级来看AA+及以上债券净融资占比超97%；分区域来看山西、河北、河南等地净融资仍为流出状态，均印证当前信用债市场仍处于恢复过程中。3、信托贷款持续压降，表外回表内持续，政府债券仍待放量。非标压降及融资类信托受控背景下，3月信托贷款缩量亿元，1季度累计缩量亿元，我们预计今年融资类信托压降规模大致同去年全年，节奏上维持一季度规模。此外新增专项债由于3月份尚未放量，故政府债券分项（同比少增亿元）同样构成了3月社融增速拖累项。截至4月9日，4月份计划发行新增地方债亿元，而去年4月发行新增地方债约亿元，故我们预计4月份地方债拖累社融增速的情况可能会持续。（二）M1、M2增速均随信贷及基数回落M2增速回落受新增人民币贷款影响。3月份，M2同比增速9.4%，较去年同期降低0.7pct；M1同比增速7.1pct，较去年增2.1pct，但环比降低0.3pct。3月份M1、M2增速均有所下行，主要与信贷增量缩量有关，从历史来看M1、M2增速同时下滑的情况并不算多见，上次出现在年12月，当月金融数据表现同样整体相对较弱。从存款数据看，3月份企业存款、居民存款均有所增长。3月份居民存款、企业存款、非银机构存款、财政存款分别变动亿元/亿元/-亿元/-亿元。3月份居民、企业存款同增符合季节性规律，股市降温一定程度上也促进存款由非银机构向居民、企业转移。从社融-M2剪刀差来看，3月份走低至2.9pct。我们认为年内社融-M2剪刀差高点已过，建议