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《锂电材料龙头璞泰来》
今天我们一起梳理一下璞泰来，公司主营业务聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备，在负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜及自动化工艺设备等领域进行纵向一体化的产业链布局，横向拓展工艺技术的产品应用和客户市场，构建规模化的协同竞争优势，成为一家技术领先、产品优秀、管理规范的锂离子电池关键材料和工艺设备的世界一流综合服务商。
公司主要业务包括负极材料及石墨化加工、湿法隔膜及涂覆加工、自动化工艺设备、铝塑包装膜及光学膜、纳米氧化铝及勃姆石的研发、生产和销售等。
公司业务起步于传统消费电子市场，近年来积极进军动力电池和储能市场，对宁德时代、LG化学、三星SDI、中航锂电、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能等客户销售收入持续增长。公司各业务板块客户结构相似，深度绑定下游锂电ATL、CATL等龙头企业，并且凭借高质量产品持续拓展海外电池企业，海外收入持续提升。
锂离子电池负极材料分为碳材料和非碳材料，人造石墨是当前锂电负极材料主流。碳类材料中天然石墨和人造石墨是目前主流技术路线，人造石墨因为在满足一定能量密度要求的同时兼具较好的循环性能，因此成为动力电池和高端消费电子电池的选择。新产业智库统计数据表明，年国内锂电负极材料出货量26.5万吨，同比增长38%。其中人造石墨出货量20.8万吨，占比负极材料总出货量78.5%，相比年占比提升9.2个百分点。
公司是人造石墨负极领域龙头，充分受益下游需求带动。据鑫椤资讯统计，20年负责负极材料业务的子公司江西紫宸全球人造石墨类负极出货量第一，国内占比17%，杉杉、凯金均占14%排名二三位。截至20年底公司负极产能超7万吨，随着四川基地产能落成，预计年底负极产能将达到40万吨。近年来，随着新能源汽车和动力电池需求的高速增长，更适用于动力电池领域的人造石墨得到广泛应用，人造石墨在负极材料中的占比不断提升，公司作为人造石墨行业龙头，将长期受益汽车电动化浪潮。
公司的隔膜业务模式为来料加工模式，宁德时代向恩捷、中锂等隔膜厂商采购湿法基膜，然后委托璞泰来涂覆加工，得益于宁德时代合作关系，公司成为国内最大的独立涂覆隔膜代工商。
纵向延伸发展基膜、涂覆材料与设备，协同效应明显。年8月，公司收购湿法隔膜上海电能源公司，收购后改名叫上海月泉，之后重组设立溧阳月泉，璞泰来与子公司香港安盛合计持有溧阳月泉33.33%；年7月公司收购宁波鹏丰持有的溧阳月泉66.67%股权，将溧阳月泉变成全资子公司，并通过溧阳月泉进军湿法基膜领域。此外，公司具备涂布设备供应能力，子公司浙江极盾和溧阳极盾具备涂覆材料纳米氧化铝及勃姆石生产能力。公司在隔膜产业链一体化布局，持续提高隔膜基膜和纳米氧化铝材料的自供比例，成本优势明显。
目前公司涂覆加工膜产能10亿平，基膜1亿平。随着四川基地产能落成，预计年底涂覆膜产能将达到35亿平，基膜产能将达到23亿平。
公司涂布机主要包括极片涂布机和隔膜涂布机，极片涂布机主要作用是将正负极材料涂覆到铜箔和铝箔金属片上，隔膜涂布机主要作用是将绝缘材料涂覆到隔膜上。
因为涂布机的作用对象就是正负极材料和隔膜，所以涂布机可以检验负极材料和涂布隔膜是否符合电池厂加工要求，而负极材料和隔膜业务可以为涂布机的设计及制造提供经验。公司在不同业务上积累的经验可以对各项业务起到正向促进作用。
年公司通过引入技术团队、收购资产等方式完成了对锂电设备业务平台的构建，初步形成包括涂布机、注液机、卷绕机、氦检机、化成分容设备、补锂设备等在内的前中后段核心设备产品体系，并入股东莞超鸿，形成了对电池紧密叠片技术的突破。
公司于年3月4日公告拟投资不超过.8亿元建设负极、隔膜和陶瓷粉体三个项目，三个项目均分阶段实施，计划年实现全面达产。
1）负极：拟投资不超过80亿元建设20万吨负极材料和石墨化一体化项目，项目分两期实施建设，预计于年完成一期10万吨产能建设，于年完成二期10万吨产能建设；
2）隔膜：拟投资不超过60亿元建设20亿平方米基膜和涂覆一体化项目，项目分三期实施建设，预计于年完成一期4亿㎡产能建设，于年完成二期8亿㎡产能建设，于年完成三期8亿㎡产能建设；
3）陶瓷粉体：拟投资不超过0.8亿元建设1万吨陶瓷粉体项目，项目分两期实施建设，预计于年完成一期4,吨产能建设，于年完成二期6,吨产能建设。
若募投项目全部投建完毕，预计到年底，公司负极和石墨化产能均将达到35万吨，涂覆产能将达到33亿平，基膜产能将达到23亿平，其中负极和涂覆产能在未来5年将增加3倍，5年CAGR将达到32%，可以匹配未来5年全球电动车需求的增长。
从规划项目来看，公司未来将专注于“负极-石墨化”及“涂覆-基膜-涂布机-涂覆材料”两大业务条线，充分利用自身业务之间的协同效应，将公司打造成“负极+涂覆隔膜”一体化的锂电材料平台，备足产能，迎接下一个5年。
一、锂电材料综合龙头
璞泰来成立于年；年切入负极材料领域；年收购深圳嘉拓进入涂布设备领域；年通过东莞卓高进军涂覆隔膜市场；年收购东莞卓越进入铝塑膜领域；年收购上海月泉，立足自产优质基膜；年上交所上市。
二、业务分析
-年，营业收入由9.23亿元增长至52.81亿元，复合增长率41.74%，年实现营收同比增长10.05%，Q1实现营收同比增长.43%至17.39亿元；归母净利润由0.99亿元增长至6.68亿元，复合增长率46.50%，年实现归母净利润同比增长2.54%，Q1实现营收同比增长.21%至3.35亿元；扣非归母净利润由1.22亿元增长至6.24亿元，复合增长率38.60%，年实现扣非归母净利润同比增长2.98%，Q1实现营收同比增长.66%至3.13亿元；经营活动现金流由-0.46亿元增长至6.94亿元，年实现经营活动现金流同比增长41.42%，Q1实现营收同比增长.45%至4.42亿元。
分产品来看，年负极材料实现营收同比增长18.84%至36.28亿元，占比68.89%，毛利率增加4.23pp至31.09%；锂电设备实现营收同比下降32.73%至4.64亿元，占比8.82%，毛利率减少0.38pp至26.97%；基膜及涂覆隔膜实现营收同比增长16.57%至8.10亿元，占比15.38%，毛利率减少4.82pp至42.25%；铝塑包装膜实现营收同比增长22.54%至.03万元，占比1.78%，毛利率增加1.46pp至24.12%；纳米氧化铝实现营收同比增长.14%至.53万元，占比0.32%，毛利率减少2.17pp至49.00%；石墨化加工实现营收同比下降5.59%至2.44亿元，占比%4.63，毛利率减少7.35pp至11.84%；其他实现营收同比增长9.94%至.06万元，占比0.18%，毛利率增加2.06pp至31.49%。
年公司前五大客户实现营收28.97亿元，占比55.02%，其中第一大客户实现营收11.14亿元，占比21.16%。
三、核心指标
-年，毛利率17年提高至高点36.96%，随后逐年下降至19年低点29.49%，20年提高至31.58%；期间费用率由16.94%下降至18年年低点8.57%，随后逐年上涨至9.26%，其中销售费用率由4.76%下降至2.18%，管理费用率由11.82%下降至19年低点3.37%，20年上涨至4.02%，财务费用率16年下降至低点-0.07%，随后逐年上涨至3.06%；利润率16年提高至高点21.09%，随后逐年下降至13.77%，加权ROE16年提高至高点43.11%，随后逐年下降至15.92%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，16年净资产收益率的提高是由于利润率的提高，17年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，18年净资产收益率的下降是由于利润率和资产周转率的下降，19年净资产收益率的下降是由于利润率的下降，20年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致。
五、研发支出
年公司研发支出增长24.66%至2.64亿元，占比5.00%，截止年末公司研发人员人，占比10.94%。
六、估值指标
PE-TTM55.91，位于近3年50分位值上方。
根据机构一致性预测，璞泰来年业绩增速在31.05%左右，EPS为3.88元，18-23年5年复合增长率26.95%。目前股价.50元，对应年估值是PE25.95倍左右，PEG0.84左右。
看点：
多环节布局，积极扩产打造综合服务供应商，“材料+设备”提供综合解决方案。一方面，公司积极扩建一体化负极材料产能，抢占增速更快的动力市场，另一方面，拓展供应产品种类，涵盖负极材料、基膜、涂布膜、涂覆材料、涂布机、基膜、注液机、卷绕机等更多产品，朝着综合供应商的定位发展。公司逐逐渐形成独有的一站式便捷服务能力，有望获得更多电池企业认可。
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