受军费、军改等影响，前三季度军工业绩增速放缓，但逐季改善。1）前三季度，军工行业实现营业收入亿元，同比增长5%（-4pp），净利润亿元，同比增长16%（-18pp）；剔除掉并购等因素影响，营收增速上升5pp，净利增速下降13pp；毛利率为20.8%（+1.3pp），期间费用率为13.6%（+0.7pp）；2）单季来看，Q1起，军工业绩开始逐季好转，净利增速由Q1的6%回升至Q3的28%；3）通过测算发现，军费增速对军工业绩增速有显著的正向影响，因此我们判断，军费增速放缓和军改导致军品订单不达预期是军工业绩增速放缓的主要原因。
民参军业绩增速放缓幅度更大，Q1后逐步回升。1）前三季度，国企军工净利亿元，民参军净利亿元；剔除中国重工影响，国企军工净利增速由Q1-3的27%放缓至Q1-3的19%，民参军净利增速由25%放缓至10%；剔除并购影响后，民参军业绩表现依然不及国企军工。2）长期以来，民参军企业毛利率显著高于国企军工，而在年，差距明显收窄，民参军毛利率由25%下降至23.7%，国企军工由17.4%增长至19.4%。3）单季度来看，民参军净利增速在Q1（-19%）见底，此后开始逐步回升，Q3达到26%，而国企军工各季度净利增速始终维持在20%附近。
国防信息化业绩增速放缓幅度最大，地面武器业绩表现较好。1）7大子板块中，除了国防信息化和船舶板块，其余板块前三季度营收均实现正向增长，而净利方面，7大板块均实现正向增长。2）受重组并表等因素影响，前三季度地面武器业绩表现较好，营收同比增长62%（+56pp），净利同比增长%（+pp）。3）国防信息化板块业绩增速下滑幅度最大，净利增速由32%下滑至8%；而单季来看，国防信息化净利增速在Q1达到低点（-13%）后开始逐季回升，其中Q2达到13%。4）我们认为，信息化是武器装备发展的必然趋势，随着压制因素逐步消除，预计年业绩将重回高速增长，建议重点