文丨杨灵修秦培景杨帆裘翔联系人：徐广鸿
美国“企业”和“政府”双加杠杆延长了本轮景气周期，但杠杆上升下，明年美股或面临“繁荣周期”顶点。海外中资股在本轮下跌中，估值调整明显先于盈利增速下调，我们预计本轮盈利增速最快于19H1见底，看好消费、基建建筑、高端制造等板块的投资机会。结合中信证券研究部行业分析师观点，我们最看好的个股包括：好未来、美团点评-W、颐海国际、江南布衣、中国中车、中教控股、中国太平、工商银行、中海外发展和绿城服务。
▍美股：繁荣周期的顶点。
美国GDP增速已从15Q4的0.4%恢复至18Q2的4.2%，接近年以来每一轮“小周期”的峰值。美国经济和股市强势背后是“企业”和“政府”双加杠杆：美国企业通过借债回购股票，推升股价（债务率已达到历史高点），而美国政府在经济繁荣依然“顺周期”借债减税刺激经济（持续抬升政府债务），延长本轮周期景气周期。小企业景气度甚至超过年高点，推动工资加速上涨。标普的业绩增速今年3季度见顶回落，繁荣周期下“杠杆问题”将成为明年美股 风险。
▍海外中资股：复盘过去两轮熊市，这次有何不同？
年初至今，中国香港恒生指数已累计下跌25%，接近和年两轮熊市的跌幅。本轮熊市诱因可能和年更相像：内部地产调控和外部欧洲主权债务危机发酵（当年出口增速从35%骤降至接近0%的水平），而这次则是受内（前期的紧信用）、外（ ）部等因素导致盈利放缓。不同的是，本轮的市场估值下行明显先于盈利增速下滑，而 的实际影响可能还未呈现。
▍展望年，走出底部。
随着7月底以来政策的明显转向、减税降费和经济刺激政策的出台，我们预计本轮业绩增速放缓最快于年上半年见底，代表海外中资股的MSCIChina及年盈利增速预测分别为13%及12%。回顾过去两轮熊市底部，年中国政府依靠宽松货币政策托底经济，地产建筑、金融等对宏观流动性敏感行业 市场复苏；年除地产建筑和金融以外，供给侧改革推进，原材料和工业领涨市场，值得一提的是，科技、消费品制造和服务行业也表现优异（受益于可支配收入提升）。与之前两轮经济增速下行时推出的政策支持相比，我们认为当前政策的重心将是改善基建的资金支持，以及通过“减税降费”刺激经济。
▍行业配置：公用事业和电讯等防御性行业在今年明显跑赢指数。
展望年，我们将重点头部白癜风怎么办北京中科白瘕风刘云涛