投资策略
4月市场回顾
各种风险事件集中爆发市场连续三月回调
四月A股市场整体震荡下行，在各种爆炸性新闻如国际形势动荡，中美 延续且美国制裁中兴通讯等重磅新闻的轰击下，沪深两市集体下跌，上证指数更是创出自去年5月份来的新低，市场风声鹤唳，风险偏好显著降低，投资者观望情绪蔓延，而后政治局会议首次同提五大市场，要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，市场出行集体反弹，但临近小长假，有各种不确定性因素困扰，市场仍出现反复震荡，投资风险很大。四月申万一级行业中上涨的板块主要是通信、医药生物、交通运输、钢铁、食品饮料等；跌幅较深的主要是国防军工、电子、有色金属、农林牧渔等。截止4月底，上证指数、中小板指数、创业板指数分别收报于.23点.77点和.6点，涨幅分别为-2.73％、-5.98％和-4.99％。
宏观经济方面，一季度国民经济实现良好开局，一季度国内生产总值亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。分产业看， 产业增加值亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值亿元，增长6.3%；第三产业增加值亿元，增长7.5%；一季度，我国外贸进出口较快增长，货物贸易进出口总值6.75万亿元人民币，同比增长9.4%；全国用电量快速增长，全社会用电量同比增长9.8%，增速同比提高2.9个百分点。从先行指标来看，1-3月份制造业采购经理指数(PMI)分别为51.3%、50.3%和51.5%，连续20个月位于50%以上的景气区间，制造业呈现稳中有升的较好发展态势。总的来看，今年一季度我国经济继续保持稳中有进、稳中向好发展态势，并且预期向好，支撑经济高质量发展的有利条件不断积累增多，为全年经济稳定健康发展奠定良好开局。
货币政策方面，中国央行17日晚宣布，下调部分金融机构存款准备金率，中国央行降准措施将惠及约九成人民币存款。据彭博计算，通过央行提供的公开信息，此次降准措施将惠及绝大部分银行机构和存款。①从资金规模看，央行称此次降准释放的资金将用于替换中期接待便利(MLF)约亿元，同时释放增量资金约亿元，即合计释放资金约1.3万亿元，降准幅度为1个百分点，因此对应下调法定存款准备金率的存款规模应为万亿元左右；②中国央行披露的2月末“其他存款性公司资产负债表”显示，对非金融机构及住户负债中，纳入广义货币的存款规模为.32万亿元，这一规模与应缴纳存款准备金的存款规模大致对应(金融机构间的同业存款目前不用缴纳存款准备金)。此次降准将额外释放亿流动性，降低金融机构负债成本，促进货币信贷合理增长，更好支持实体经济发展。
消息面上：
（1）博鳌亚洲论坛年年会开幕式于4月10日在海南博鳌举行。大会内容主要是中国将大幅度放宽市场准入。在服务业特别是金融业方面，去年年底宣布的放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大措施要确保落地，同时要加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。在制造业方面，目前已基本开放，保留限制的主要是汽车、船舶、飞机等少数行业，现在这些行业已经具备开放基础，下一步要尽快放宽外资股比限制特别是汽车行业外资限制。
（2）4月23日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，传递积极信号推动五大市场健康发展：推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。会议要求,各地区各部门要全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，以 新时代中国特色社会主义思想为指导,认真落实中央经济工作会议和政府工作报告各项部署,做好下一步工作。首先要全力打好“三大攻坚战”,同时要坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期,把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行。要深化供给侧结构性改革,更多运用市场化法治化手段化解过剩产能,加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展,继续简政放权,减税降费,降低企业融资、用能和物流成本。
5月市场展望
否极泰来正当时金融成长两手抓
年以来，上证指数已经分别经历了1-2月、3月和4月的三波下跌，分别受到美股调整、特朗普签署调查备忘录、美国商务部针对中兴通讯的禁运的影响，上证指数累计已经下跌13%。看起来中美贸易摩擦还没有找到有效的和解方式，但中国已经做出了明确的承诺，愿意进一步扩大开放，不仅计划在海南全岛建设自贸区，还计划在金融、汽车等领域扩大开放，这对相关行业的影响到底是利多还是利空，目前市场似乎还没有形成定论。从周末的政治事件来看，未来有可能朝着积极的方向发展。一方面，根据新华社消息，朝鲜宣布将中止核试验，这意味着东北亚局势有可能缓解、甚至改善，对中美关系也有潜在的积极影响。另一方面，中国政府网显示，中央正式批复雄安新区规划，这意味着中国改革开放的步子在加快，这也有可能改善中美之间的关系。
从技术面来看，沪指自从二月月线收阴，开启本轮中期调整以来，已经连续调整了三个月，从过去十年的统计数据来看，市场连续四月下跌概率较小，预计沪指5月月K线收阳，整体表现为震荡上行格局，主要支撑位：点增速关口附近。压力位：沪指日均线附近。展望后市，我们认为市场还是以结构性震荡行情为主，短期内中美 虽然有消息表明双方有协商迹象，但是脆弱的A股市场投资者还是需要时间来消化。不过，沪深两市经过四月的大幅下跌，中国经济稳中趋缓、全球通胀温和回升下美元加息提速等内外风险因素，已得到较为充分释放或消化。后市继续大幅下跌的空间有限，整体仍将维持震荡态势。
从估值上看：我们回顾了申万银行行业的PB，截止 行业PB为0.96倍，而年以来 PB出现在年5月份， 为0.84，目前比 高出14%。如果简单以历史情况进行对比，我们可以认为当前银行股最多还有14%的下行空间。但如果结合宏观经济环境的差异，我们认为当前银行股PB的下行空间要比14%来得小。上轮银行股PB跌至历史低位的大背景是名义GDP增速持续大幅下降，从年19.7%下降至年6.7%；而本轮名义GDP增速已经处于较低水平，未来下降的空间比较有限，尤其是价格的下行空间有限。在银行股估值不明显跌破1倍PB的前提下，四大行目前内在收益率接近ROE水平，大概在13%左右，这是非常具有吸引力的。我们从PB所处历史区间分位、PB距离 点的涨幅两个维度对所有行业当前的估值水平进行了比较。综合来看，在传统权重行业中，除银行外，券商、石油开采、地产等也处于历史低位；其他非权重行业中，环保、传媒、商贸等行业的估值也处于历史较低水平。
我们在年度策略报告中提出了“金融守正、成长出奇”的策略，在强调金融地产的配置价值的同时，建议投资者通过“成长出奇”获取超额收益。目前来看，该配置策略仍然有效，其中金融板块经历了1月底以来的大幅调整，估值水平又降至历史低位附近，尤其是银行股的估值已经接近上轮名义GDP增速持续快速下行期间的低位，这与当前经济处于L型一横的战略判断不相符。尽管在短期名义GDP增速仍有一定下降压力，但其幅度和持续时间都是可控的，因此我们认为银行股当前的配置价值再次显现。
想要说明的是，我们继续看好成长出奇的方向。从战略层面，这是中央经济工作重点转向培育新动能所决定的机遇，也是中国经济转型升级的机遇，在科技创新、制造业升级、消费升级等方向上寻找成长股的机遇。近日召开的全国网络安全和信息化工作会议规格极高， 亲自发言，再次强调了新动能的重要意义。从战术层面，我们从产业资本行为的角度 提示了成长出奇的时点，并提出了风险偏好、业绩成长和利率下降的成长股三级驱动模型，在当前一季报披露的当口，成长股的驱动力将逐步从风险偏好提升转向业绩增长驱动，我们继续建议投资者北京治疗白癜风哪里医院最权威北京中科白癜风医院助力白斑圆梦征程