作者：郭荆璞,王见鹿公司分析要点江中药业是中国OTC行业的领先企业，也是医药行业里跨界发展的践行者。五年快消品及高端保健品行业的摸爬滚打使公司管理团队积累了宝贵经验。虽然其首轮跨界失利，保健品板块14年营业收入仅3.04亿元，历经失落的五年；但否极泰来，14年以来管理团队一方面在集团层面试水食疗业务；另一方面于14年调整上市公司产品的营销策略由“药用”变为“日常用”，并推出了新产品乳酸菌素片；加上OTC药板块成本下降，公司于14年3季度起迎来营业收入及盈利能力均触底反弹。集团食疗业务目前尚无注入上市公司的计划，但江中猴姑的成功无疑为上市公司15年重启的新产品投放策略奠定了市场基础。股价催化剂跨界发展终现转机鉴于上市公司推出的保健品初元和参灵草销售不及预期，江中管理层决定于集团层面再一次试水跨界，围绕“养胃”推出功能性饼干猴姑。根据凯度消费者指数（KantarWorldpanel）的统计，江中猴姑14/15年度销售收入达9.86亿元，在饼干类单品销售收入排名中位列第六，占到饼干市场份额的2.4%，仅次于录得销售收入12.67亿元的丹麦蓝罐曲奇，也是唯一上榜的国内品牌，此时距离其13年9月面世仅过去18个月。OTC药——老品种恢复增长，新品种快速上量我们15年预计原材料价格有望继续维持平稳，公司原有OTC药业务成本压力不大，销售收入有望在14年大反弹的基础上小幅增长。以太子参为例，其11年的高价刺激了药农大量种植，导致12年的产新量从3,吨猛增到14,吨，经过3年的大发展，目前其供大于求的局面已相当突出，对价格再次上扬起到了抑制作用。新产品方面，公司除传统药店渠道外，还辅以已较熟悉的零售商场渠道。乳酸菌素片14年全年销售收入1.6亿元，15年我们预计达3.5亿元；另外15年陆续推出消毒湿巾、六味地黄膏、肝纯及古优男钙/女钙，管理层预计仅投放少量广告，首年合计收入有望达到1.5亿元。保健品——转型“自用”，拟深耕电商品牌拟于15年上线的参灵草牌燕窝饮，定价元/瓶，瓶型和规格均和参灵草口服液一样，瓶样式为磨砂玻璃瓶身、玫瑰金字体，仅供线上销售。主要吸引30岁上下的女性客群。燕窝市场受血燕事件影响，市场有重新洗牌的机会，目前市场规模为70-80亿元，呈小散乱趋势。江中希望利用强力传统广告投放，与其他电商品牌在宣传方面进行差异化竞争，先树立大众对品牌的认知度，来抢占目前小散品牌在燕窝品类中的市场占有率。15年燕窝饮拟投放约2亿元广告，广告片现已完成拍摄，代言人为当红的AngelaBaby，有望带来“粉丝效应”。打造“参灵草”品牌一方面有利于消化过剩产能（目前产能利用率仅10%），另一方面可利用参灵草口服液已塑造的高端品牌形象，用较低价格产品打开市场。新药研发及集团食疗业务带给市场足够想象空间除上述亮点之外，上市公司在处方药方面的新药研发仍有一定储备。江中高科（乙肝、艾滋概念）现在在临床二期B阶段，准备申请乙肝一类新药。集团层面，借助江中猴姑的成功，集团拟以江中食疗科技有限公司为载体，依托“江中”品牌的知名度，进一步发展食疗业务，于今年上半年如期推出了功能性饮料猴姑饮和蓝枸饮，均为6.5元/罐的易拉罐产品，渠道为商超零售。推广新品虽有很大的不确定性，但有了养胃猴姑饼干业务遭到大范围山寒和饱受媒体质疑的经验，我们预计江中集团会提前预判可能发生的不利因素，并有相应方案应对。盈利预测与投资评级我们预测江中药业15-17年因OTC药及保健品新品种的陆续投放市场，收入将分别达到38.94亿元、49.94亿元及64.92亿元，同比增速37.41%、28.23%及30.00%；对应毛利率分别为52.54%、54.57%和53.31%；15-17年公司归母净利润3.20亿元、5.10亿元和6.35亿元，对应每股收益1.07元、1.70元及2.12元。参考15年7月6日收盘价33.42元，其PE分别为31倍、20倍和16倍，略低于医药板块平均估值水平；给予江中药业16、17年保守市盈率估值30倍和24倍，对应每股价值51元，对应市值亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。股价催化剂OTC药及保健品新品种下半年陆续投放市场；集团层面卸下历史包袱，上市公司现金流更充沛；集团业务培育成熟后逐步注入上市公司；江西省国企改革进度快于预期。风险因素新品种市场拓展情况不明朗；保健品电商开展需要过渡期；传统广告营销手段相较新型营销手段收效不及预期；原材料成本上涨带来的毛利率下降；集团食疗业务可能需要申请“国食健字”，加重集团成本负担。更多好股票更快新资讯尽在“信达微投顾”
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