林莎兴业研究分析师
黄杨兴业研究分析师
7月4-5日，第五次中央金融工作会议召开，会议重点强调金融服务于实体经济、完善金融市场结构、强化监管提高防范化解金融风险能力、发挥市场在金融资源配置中的决定性作用等四项基本原则。对此我们点评如下：
、从“金融去杠杆”到“实体去杠杆”，流动性环境趋稳。年8月以来，货币政策由宽松回归中性实现“防金融风险、挤资产泡沫”。特别是今年以来针对银行业一系列的去杠杆严监管政策，金融去杠杆一直是“去杠杆”政策的核心。而本次金融工作会议通稿则明确指出“要推动经济去杠杆”，而对市场普遍预期的“金融去杠杆”并未提及。本次会议强调降低实体经济融资成本，金融工作首要目标是更好的服务实体经济，并且将“稳健中性的货币政策”改变为“稳健的货币政策”。会议回归去杠杆本源：核心在于“降低国有企业杠杆、处置僵尸企业”。服务实体经济需要确保资金低成本流向实体，稳健货币政策下将保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定。整体来看，货币政策进一步趋紧的可能性较低，市场流动性预期得以稳定。2、政策信号进一步夯实权益市场底部基础。第一，从政策导向看，本次会议明确提出“把直接融资放在重要位置”、“形成融资功能完备的多层次资本市场体系”。在目前间接融资主导的市场环境下，未来股票市场融资功能将进一步强化，股票市场的制度建设有望更加完善。这也符合去年以来IPO加速、再融资监管加强，鼓励直接融资发展的政策趋势；第二，股票市场分子端和分母端改善迹象明显：）降低实体企业融资成本、实现资金“脱虚向实”，经济企稳改善趋势还将持续；2）设立金融稳定发展委员会，加强推进协调性统一监管，缓解市场对于多头监管带来系统性风险的担忧，提升市场的风险偏好。去年年底以来，相比于债券市场的大幅波动，股票市场的估值韧性明显，本次会议释放信号进一步强化股票市场底部特征。3、银行与权益资产的距离不再遥远，银行资本市场业务将否极泰来。从本次金融工作会议中，金融服务实体经济被反复提及，强化金融机构通过多层次资本市场体系支持实体经济；要求改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。这与去年年底以来，对银行参与资本市场的严监管政策相比出现转向，此外，此次金融工作会议也并未如预期一般限制中小银行金融市场业务发展。在市场整体流动性预期稳定、权益市场估值底部特征明显的大环境下，当前银行布局资本市场业务的重要时点。4、银行对权益市场的参与将从下游到上游延伸，包括一级股权投资、IPO、打新、定增、股票质押和权益委外等，定价能力将成为重要抓手。作为重要的资金方，银行对资本市场业务的深耕细作势在必行，定价能力将成为下一个起点。结合鼓励一级、肃清一级半、规范二级的监管政策方向，银行对资本市场业务的参与将由下往上延伸。我们建议银行对一级股权市场增加配置，从长期经济和行业成长维度出发深度参与；对一级半市场精挑细选，注重个别项目的alpha收益；对二级市场，由于监管系统性风险得到缓释，可适当增加配置股票质押等类固收资产。赞赏